השקעה במיקרו סטרטגי? למה כן? ולמה לא? ומה הסיפור שם בכלל? $MSTR
החברה שעלתה ב 3,200% מהרגע שהכריזה על מדיניות הביטקוין שלה
היום אני אספר את הסיפור של מיקרו סטרטגי (או MSTR) מנק׳ המבט שלי. אני לוקח בחשבון שיש קוראים שכבר יש להם מושג בגדול במה מדובר ויש כאלו שפחות. אני אנסה לתת רקע קצר בתקווה שיהיה מענין לכולם ואז ניגש לעניינים העמוקים יותר של לנתח את החברה ומדיניות ביטקוין החדשנית שהיא הגתה וכיום נתפסת כמובילה בין מספר חברות שכבר אימצו את אותה מדיניות שנרחיב עליה כאן.
בין אם אתם חושבים ש MSTR היא השקעה מעניינת או לא, אתם חייבים להודות שהיא בטוח לא משעממת. בעוד שה Volatility (מדידה של תזוזות במחיר המניה) של S&P500 הוא באזור ה 15-20, ושל ביטקוין באזור 50, ה Vol של MSTR הוא באזור 80-100 באופן קבוע, כלומר השקעה במניה הזו למי שנבהל מתזוזות חדות לכל כיוון, ממש לא מומלצת.
קצת רקע על החברה
MSTR התחילה להיסחר בנאסדק בשנת 1998, שנתיים לפני בועת הדוט-קום (ככה כותבים?). משנת הקמת החברה שקדמה כמובן להנפקה ב98 ועד שנת 2020 - לחברה היה בגדול מוצר טכנולוגי אחד שהיא הציעה ללקוחות שלה בתחום ה BI.
בשנת 98 היה מצב מוזר שבו מצד אחד רוב חברות הטכנולוגיה של העולם עברו לעבוד עם מחשוב ובסיסי נתונים. תחשבו למשל על מקדולנדס או נייק. אבל אם המנהלים של החברה רצו לקבל נתונים כמו: כמה ״ארוחות ילדים״ מקדונלדס מכרה בסניפי הרשת בטקסס בשבוע מסוים? או נייק שרצתה לדעת עבור חנות מסויימת האם המכירות גדלו או השתנו ביחס לתקופה הקודמת באותה החנות. זה אולי נשמע בסיסי היום אבל MSTR ידעה לתת את התשובות האלו בעזרת הטכנולוגיה והשירותים שלה וככה היא הצליחה להגיע לתאגידי ענק.
תאריך כתיבת הפוסט - 4.3.2025
שער מניה - $250
שווי שוק - $62B
מייקל סיילור
החברה פחות או יותר דשדשה בין שנת 2000 ל 2020, מחיר המניה ושווי השוק של החברה כמעט ולא השתנה וזז סביב 1 מליארד דולר - לא רע, אבל גם לא מרגש במיוחד. בינתיים בשנת 2020 מייקל סיילור, היזם והמנכ״ל של החברה זכה לתואר ״היזם + מנכ״ל״ של חברה ציבורית עם הותק הכי ארוך בארה״ב - 33 שנים. בשנת 2021 נקטע הרצף שכן מייקל עבר להיות הנשיא של החברה ומושכות הניהול עברו למישהו אחר.
בשנת 2012 (שנתיים אחרי האייפון הראשון) מייקל סיילור פרסם ספר בשם:
The Mobile Wave: How Mobile Intelligence Will Change Everything
הנה הצצה בשביל להבין מי זה מייקל סיילור, הוא חוקר נושא לעומק ומאמין בו, וכן, הוא נוטה להתבטא באופן בוטה עם no bullshit attitude, והמון ביטחון העצמי. בקטע בזה מ2012 מייקל מדבר על השקעה במניה של Apple ולמה למרות שהיא עלתה בשווי מ3 מליארד ל600 מליארד, מבחינתו הסיפור של אפל רק התחיל (מה שהיה נראה הזוי ב2012):
בספר הזה ובראיונות שעשה באותה תקופה בעקבותיו, מייקל פחות יותר חזה באופן מדויק את עליית ה smartphones והאופן שבו המכשירים האלו הולכים להשתלט על העולם, וההשפעה העמוקה שתהיה על תחומים כמו מסחר, חינוך, פיננסים, בריאות וממשל. הוא חזה שמכשירי מובייל בעתיד יהיה הדרך המרכזית שדרכה אנשים יתחברו לעולם הדיגטלי (ב2012 מחשבים היו by far הדרך המובילה להיות מחוברים לרשת האינטרנט). הוא גם דיבר על טכנולוגייית ה Cloud שרק התחילה אז וטען שהיא תהפוך להיות מרכזית בשנים הבאות.
אף אחד לא יכול להתווכח לגבי התחזיות האלו היום, שאז היו לא טריויאליות. מייקל התגלה אז בתור visionary ותיכף נדבר איך זה קשור לתפיסות שיש לו היום. בהערת צד, מייקל העיד על עצמו שהוא רכש באופן פרטי ״כמות משמעותית״ של מניות Apple, Google, Facebook ב 2012 בעקבות התפיסות שלו לגבי העתיד אז, והוא הרוויח מכך סכומי כסף משמעותיים.
מה קרה באוגוסט 2020?
באוגוסט 2020, חצי שנה לתוך התפרצות הקורונה, השווקים היו עדין בכאוס ולא היה ברור כיצד יראה העתיד. אבל בשלב הזה ארה״ב כבר ״הדפיסה כסף״ בקדחתנות כדי לחלק פיצויים לעסקים ולתת מענקים לאנשים, מה שנקרא helicopter money. כמות הכסף (M2) צמחה בפחות משנה ב20%, כלומר כל הדולרים שהיו קיימים בעולם גדלו ב20% מתחילת 2020 ועד אוגוסט 2020.
מייקל הבין בשלב הזה מה צפוי לקרות, קודם כל אינפלציה בשווקים הפיננסים כי הכסף הזמין החדש קודם כל יזרום לשם, ולאחר מכן אינפלציה במוצרים ושירותים, כלומר core CPI.
בדיוק כמו שיש ״דילול״ לבעלי המניות כאשר חברה ציבורית או פרטית מגייסת כסף תמורת מניות - באותה צורה כל מי שהחזיק US Dollar בתחילת 2020 - דולל קרוב ל20%.
אני אסביר, נניח למשל שאני מחזיק ב 1,000 מניות של חברה מסוימת מתוך סך כולל של 100,000 מניות של אותה חברה, כלומר אני מחזיק 1% מהחברה. עכשיו החברה מנפיקה עוד 20,000 מניות, או מגדילה ב20% את ״כמות המניות״ (כמו ״כמות הכסף״), עכשיו יש סה״כ 120,000 מניות לחברה ולי יש את אותם 100,000 מניות, כלומר האחזקה שלי עכשיו היא רק 0.8333%.
באוגוסט 2020, לחברה של מייקל MSTR היו באותה תקופה 500 מליון דולר בקופה, ללא חובות, והחברה נסחרה לפי שווי של 1.1 מליארד בערך. בשלב הזה, מייקל נכנס להתלבטות רצינית כי הוא כבר הבין בשלב הזה שהוא דולל בכ 18%, כלומר אותם 500 מליון דולר במונחים של ״כח קניה״, שווים 18% פחות ממה שהיו שווים בתחילת השנה. ולא רק זה, הדילול צפוי להמשיך. המדיניות של ממשלת ארה״ב כבר הייתה ברורה בשלב הזה, ההדפסות של הכסף רק הולכות להמשיך, מייקל הבין את זה, וככה באמת היה:
בשלב הזה מייקל הבין שהוא צריך בדחיפות לקבל החלטה, מה לעשות עם הכסף בקופת החברה? (מייקל קרא לכסף בקופה ״קוביית קרח נמסה״).
מה בעצם היו האפשרויות שלו?
הוא יכל לחלק אותו בתור דיבידנד חד-פעמי
הוא יכל להשתמש בכסף ל buyback
הוא יכל לעשות משהו אחר כמו להמיר את הכסף ל Bitcoin
לדברי מייקל, הוא לא רצה לעשות את (1) כי קודם כל מדיניות דיבידנד היא לרוב דבר מחייב ובתקופה של אי וודאות קשה לחברה לעשות התחייבות כזו, מעבר לזה, הוא האמין שהחברה חייבת להישאר עם כרית ביטחון לתקופה הקרובה שכן חצי שנה לתוך הקורונה ולפני החיסונים, אף אחד לא יכל לדעת מה צפוי בעתיד.
בנוגע ל(2) - מייקל הסכים להקצות 250 מליון דולר, חצי מהסכום, אבל זה הגיע יחד עם תנאי שמייד נדבר עליו.
בנוגע ל(3) מייקל האמין באמת ובתמים שזו הדרך הנכונה לנצח את הדפסות הכסף, לשמור על ההון של החברה שלו באופן שימקם אותו טוב יותר מהחברות המתחרות. יש רק 21 מליון מטבעות ביטקוין, לא משנה כמה דולרים ידפיסו, הם תמיד ינועו לאותו מספר סופי של מטבעות ביטקוין.
החברה יצאה בהכרזה הבאה: הם הודיעו לכל בעלי המניות שלהם שהם עוברים לאסטרטגיה חדשנית של שמירת הכסף של החברה דרך רכישת ביטקוין. כלומר המרה של הדולרים בחשבון החברה למטבעות ביטקוין. החברה הקצתה 250 מליון דולר לרכישת ביטקוין ועוד 250 מליון דולר ל buyback של המניות. ובמילים אחרות מייקל הודיע לבעלי המניות, החלטנו לשנות באופן דרמטי את המדיניות ניהול הרווחים של החברה, אם אתם מרגישים שזו לא הדרך בשבילכם, אנחנו נקנה מכם את המניות בפרמיום של 15%, ומי שנשאר, בעצם קיבל את המדיניות החדשה של החברה.
בחודש ספטמבר החברה רכשה עוד ביטקוין בשווי 175 מליון דולר ודצמבר בעוד 50 מליון דולר. המשקיעים גילו התלהבות שאפילו מייקל לא תיאר שתהיה כזו.
בחודש יוני 2020 לפני ״מדיניות הביטקוין״ - שווי החברה היה $1.1B ומחיר מניה היה $120
בחודש פברואר 2021 - שווי החברה נסק ל $10B ומחיר מניה היה $1300
קחו בחשבון שבתקופה הזו לא היו Bitcoin ETF ולכן היה חידוש מרענן למשקיעים, זו דרך חדשה להיחשף ל Bitcoin דרך רכישת מניות, ללא צורך בארנק קר או כלים מסובכים אחרים. יש המון גופים מוסדיים שיש להם מדיניות מוכתבת לגבי באילו נכסים מותר להם להשקיע ובאיזה לא. ביטקוין המטבע היה ״מחוץ לתחום״ כמעט לכל הקרנות המסורתיות, אבל מניות בשוק ההון, כמובן שמותר. והמון משקיעים אהבו את ההזדמנות הזו שנפתחה בפניהם.
הערת צד: מייקל סיפר את הסיפור הנ״ל באינספור פודקאסטים וראיונות ככה שתוכלו למצוא בקלות references לסיפור שאני מספר כאן. אני גם אשתף לינקים בסוף המאמר.
מדיניות הביטקוין של החברה
כאמור השינוי הגדול התחולל באוגוסט 2020 אבל לאורך השנים עד היום, החברה שיכללה יותר ויותר את מדיניות הביטקוין שלה, כלומר מדיניות הרכישות וביצוען הפך להיות יותר ויותר אגרסיבי ומתוחכם.
כאמור, בתחילת הדרך הסיפור היה פשוט, יש בחברה 250 מליון דולר, בכסף הזה נקנה ביטקוין ונשמור אותו ב treasury (קופת האוצר) של החברה. בהמשך היו עוד כמה רכישות קטנות, ככל הנראה מהרווחים (הצנועים) שהחברה ידעה לייצר דרך עסקי ה BI שלה.
בית ספר ל Financial Engineering - חלק 1
מייקל סיילור הוא בן אדם סופר אינטליגנט (מספיק לשמוע פודקאסט ארוך אחד כדי להבין במי מדובר) וכן הוא התגלה לשוק כולו בשנים האחרונות בתור גאון פיננסי עם יכולות financial engineering ברמות הכי גבוהות.
בחודש דצמבר 2020 החברה גייסה לראשונה חוב כדי לקנות ביטקוין, בסך כולל של 650 מליון דולר.
אבל זה לא היה ״חוב רגיל״ בצורה של אג״ח עם קרן וריבית, אלא convertible note, בתנאים הבאים:
תאריך הנפקת חוב - דצמבר 11, 2020
סכום גיוס: 650 מליון דולר
קופון - 0.75% שנתי
תאריך סיום - דצמבר 15, 2025 (כלומר 5 שנים)
מחיר המרה - $397 (פרמיום של 37.5% על מחיר המניה)
שימוש בכסף - 100% לרכישת ביטקוין
בוא נפרק את התנאים, מדובר בהלוואה על סך 650 מליון דולר לרכישת ביטקוין שצריכה להיות משולמת לאחר 5 שנים, בכל שנה MSTR צריכה לשלם ריבית בגובה 0.75% על החוב (קצת פחות מ5 מליון דולר בשנה) ואם מחיר המניה יעלה מעל $397 האג״ח יומר מייד למניה ובכך יבוטל החוב של הקרן ותשלומי הריבית מאותו הרגע.
למה האג״ח יומר מייד?
כי המשקיע יוכל מייד למכור את המניה בשוק ולעשות יותר כסף מאשר אם יחזיק את האג״ח עד לסיום התקופה.
למה הריבית כל כך נמוכה?
בגלל שיש אופציה להמרה, כלומר מי שקונה את החוב מעבר להבטחה שיקבל בחזרה את הקרן (הכסף ששילם) יחד עם ריבית צנועה, הוא קיבל גם אופציה להמיר את החוב למניה אחת של החברה. כמובן שבעת רכישת החוב זה לא כל כך מענין, אבל אם במהלך ה5 שנים הבאות החברה תגדיל את השווי מניה שלה, אז אולי האופציה לקנות מניה ב $397 תהיה אטרקטיבית אפילו יותר מהחוב עצמו (אם למשל מניה תגיע ל $500). זה לא בטוח יקרה כמובן, אבל זו אופציה, ולאופציה יש שווי כלכלי, והשווי הזה מקזז את הריבית של האג״ח.
אז כמה תשואה המשקיעים של האג״ח להמרה יכולים לצפות לקבל? שימו לב לשקף הבא שמתאר את סדרות האג״ח להמרה שהחברה גייסה עד היום. Convert 2025 למשל מייצג את החוב שגוייס בשנת 2020 וצפוי להיפרות בשנת 2025:
תראו לי עוד מכשיר אג״ח שהוא לא ״אג״ח זבל״ שמסוגל לתת כאלו תשואות. יש המון קרנות אג״ח שלפי מנדט הקרן מחוייבות להשקיע רק באג״חים וברור לכם שההזדמנות להכניס אג״ח כזה לקרן היא כזו שמעט מנהלי קרנות יוותרו עליה. זה שובר את כל המוסכמות מבחינת תשואה הגיונית לאג״ח.
תשימו לב כמה גאונית האסטרטגיית גיוס הזו, הכל טמון בכך שמייקל מאמין הדוק בכך שמחיר הביטקוין יעלה בקצב של 29% בממוצע בשנה ב20 שנים הקרובות. ואם זה נכון, טווח של 5 שנים זה מספיק זמן בשביל ״לספוג״ ירידות ולעבור את התקופה כאשר שווי הביטקוין יהיה גבוה יותר מזה שהיה כאשר החברה ביצעה את הרכישות ביטקוין תמורת גיוס החוב.
אם התיזה הזו של מייקל נכונה, MSTR עומדת להצמיח את הקופה שלה בסכומים חסרי תקדים שכן היא מגייסת חוב בפחות מ1% ריבית וקונה נכס שצומח בקצב ממוצע של 29%. והיא יכולה להמשיך ולעשות את זה שוב ושוב ושוב כל עוד יהיו קונים בשוק לחוב שלה, וכמו שתיכף תראו, יש המון קונים.
בית ספר ל Financial Engineering - חלק 2
ה concept הזה של ״אג״ח להמרה״ תפס מאוד חזק וזה אחד משני הכלים המרכזיים שהחברה משתמשת בהם בשביל לממן את הרכישות ביטקוין המאסיביות שלה. הכלי השני כמובן הוא דרך הנפקת מניות חדשות תמורת כסף.
מאז שהוכרזה מדיניות הביטקוין ועד היום, כל מי שמעורב בחברה, בין אם ההנהלה או המשקיעים, אוהבים להסתכל על היחס בין שווי החברה לשווי הביטקוין שהיא מחזיקה. או במילים אחרות:Net Asset Value (שווי הנכסים) NAV premium:
הפרמיום של שווי החברה היה תקופה ארוכה (וגם היום) מעל 1x, כלומר שווי החברה גבוה יותר משווי הביטקוין שהיא מחזיקה. או מחיר מניה הוא גבוה יותר מ״שווי ביטקוין למניה״. בוא ננסה להבין למה…
מה זה BTC yield?
אם אני משקיע ב MSTR היום, או החל מאוגוסט 2020, אני עושה את זה רק כי אני מאמין בביטקוין. החברה אפילו שינתה את הסלוגן שלה להיות The Bitcoin Treasury company. כלומר ביטקוין זה ה play היחיד של החברה היום, העסק של ה BI הפך להיות בשוליים ולדעתי יעשו לו spin out בזמן הקרוב.
מאחר וכיום ניתן להשקיע בביטקוין בקלות דרך ETF נשאלת השאלה, למה בכלל צריך את MSTR? כן, היא הייתה חדשנית מהבחינה הזו שניתן היה בעקיפין להיחשף לביטקוין דרכה, אבל זה היה עד שאושרו ה Bitcoin ETFs בתחילת 2024. אז מה בעצם האטרקטיביות בלקנות מניה של MSTR לעומת ETF?
ובכן, הדרך להבין זאת נעוצה במושג BTC per share, כלומר אם אני קונה מניה של MSTR מענין אותי כמה שווי BTC קניתי?
אם במקרה רכשתי MSTR באחת התקופות שה NAV premium היה קטן מ1 אז ברור שעשיתי מהלך חיובי, זאת. בהנחה ששווי הביטקוין בתוך MSTR מייצג שווי כאילו היה לי את אותו ביטקוין ב ETF או בארנק קר. בראיה לטווח הארוך כמובן, ביום רכישת המניה ברור שזה לא המקרה כי כאמור ה NAV premiun קטן מ 1.
אבל יש תקופות שבהן ראינו שה NAV גדול מ1, בתקופות אלו, החברה יכולה לגייס כסף תמורת מניות ולקנות איתו ביטקוין. ולמה זה מענין? בוא נעשה סימולציה ונגיד שה NAV הוא 2x, והחברה רוצה לגייס מניות בשווי 2 מליארד דולר או 20% משווי החברה, כלומר:
לפני הנפקת המניות
כמות מניות - 50 מליון
שווי החברה 10 מליארד דולר
שווי אחזקה ביטקוין 5 מליארד דולר
מחיר מטבע ביטקוין - $50k (לצורך הדוגמה)
סה״כ מטבעות ביטקוין בחברה - 100,000
שווי מניה $200 (שווי חברה / מספר מניות)
שווי ביטקוין למניה $100
BTC per share = 0.002
אחרי הנפקת המניות
כמות מניות - 60 מליון
שווי אחזקה ביטקוין 7 מליארד דולר (כי גייסנו 2 מליארד ורכשנו עוד BTC)
מחיר מטבע ביטקוין - $50k (לצורך הדוגמה)
סה״כ מטבעות ביטקוין בחברה - 140,000
BTC per share = 0.0023
BTC yield: 15%
בוא ננתח מה קרה כאן, האם דוללנו? כן. כלומר יש יותר מניות עכשיו ממה שהיו קודם. אבל שימו לב, אם לפני הדילול החזקתי X מניות גם אחרי הדילול החזקתי X מניות, לכאורה אין כאן חדשות מרעישות, אבל אני טוען שדווקא יש, בוא ננסה להבין למה?
שימו לב בבקשה ל BTC per share..
כמו שאמרנו, משקיעי MSTR הם מאמיני ביטקוין, ועקב כך, הם שואפים להחזיק ברשותם כמה שיותר מטבעות (או חלקי מטבעות) של ביטקוין. כלומר תנסו לשנות את המחשבה וההסתכלות ובמקום להסתכל על הסיטואציה דרך משקפיים של USD כלומר לבחון לפי שווי USD, בואו ננסה להסתכל דרך משקפיים של מטבע ביטקוין. ויותר ספציפית רק על ״כמה ביטקוין למניה״ יש ברשותי?
נתחיל בזה שאם אני משקיע שיש לו 100 אלף דולר היום, אני יכול ללכת ל Bitcoin ETF ולקנות מטבע ביטקוין אחד שלם לצורך הדוגמה (נגיד שזה המחיר היום). עוד שנה יהיה לי מטבע אחד (קצת פחות האמת כי יש דמי ניהול), עוד 10 שנים יהיה לי גם מטבע אחד (פחות דמי ניהול שמקזזים קצת כל שנה).
אבל אם יש לי מניות של MSTR שמחזיקות 1 מטבע ביטקוין, בוא ננסה להבין מה קרה. לפני הנפקת המניות של MSTR היה ברשותי (דרך המניות) מטבע ביטקוין אחד, לעומת זאת אחרי הגיוס והרכישה של מטבעות BTC נוספים ב NAV premium, אני מחזיק כעת 1.15BTC - כלומר עשיתי תשואה על ה BTC שיש ברשותי של 15%.
מיקרו סטרטגי המציאה את המושג שנקרא BTC yield שזו בדיוק הכוונה שלו, התשואה במונחים של BTC per share. נשמע לכם מופרך? אולי.. אבל יש גם הגיון מאחורי זה. תזכרו שזה אמור לדבר רק לאנשים שגם ככה מגדירים את עצמם כמשקיעי ביטקוין, כלומר ככה הם רואים את העולם.
שאלה: כמה BTC yield הייתה בשנת 2024 למשקיעי MSTR? תשובה: 74% תשואה
לסיכום, כל פעם שה NAV premium מגיע לאזור 2x החברה יכולה להנפיק עוד מניות ולרכוש עם התמורה עוד BTC ל treasury של החברה וככה להעשיר את בעלי המניות שלה במונחים של BTC per share. זה מורכב.. אני יודע :)
מה MSTR עשתה עד היום?
התשואה של המניה מאז אוגוסט 2020 ביחס ל Nvidia או Tesla או S&P500 ניתן לראות בשקף הבא:
עד סוף רבעון 1, 2025 החברה רכשה 447,470 מטבעות ביטקוין, שזה מעל 2% מסה״כ מטבעות הביטקוין שיהיו בעולם אי פעם. שווי הנכסים (מטבעות ביטקוין) עמד על 47 מליארד דולר בסוף הרבעון, מתוך כל סדרות האג״ח להמרה, יש רק סדרה אחת שעדין לא הומרה למניות, כלומר שער ההמרה הוא ״מחוץ לכסף״ כרגע, ושווי הסדרה הוא 3 מליארד דולר. ככה ש ״יחס הכיסוי״ הוא 15x (בין שווי הנכסים לחוב):
למה MSTR סיפור השקעה מענין?
כאמור היא מעניינת בעיקר לאנשים שכבר מאמינים בתזה של ביטקוין ורוצים להיות אגרסיביים יותר. התזה של ביטקוין בקרב האנשים שמאמינים בכך שיהפוך להיות store of value לפחות כמו זהב, מראה שביטקוין צפוי להגיע לשער 400-500 אלף דולר בסוף הכהונה של טראמפ, ומליון דולר בעוד עשור (שנת 2035). אם אתה חלק מהקהל שמחזיק היום ביטקוין (בין אם דרך ETF או ארנק קר), להפנות 10% ל MSTR מתוך העוגה, אולי יגלה כרעיון לא רע.
נק׳ הכניסה היא גם חשובה, להערכתי נק׳ כניסה טובה היא כאשר ה NAV premium הוא 1.5 או פחות. בהנחה ש MSTR תצליח לתת BTC yield באזור 20% בשנה ב3 שנים הקרובות ובאזור 10% ב3 שנים לאחר מכן (שימו לב שלתת BTC yield גבוה יהיה מאתגר ככל ששער הביטקוין יעלה).
סיילור מבחינתו בנה ״בית זיקוק״ לכסף (הוא ממש קורא לזה ככה), ה inpute של הבית זיקוק זה USD (דרך הנפקת מניות או אג״ח להמרה) וה output זה ביטקוין. זו ״מכבסת כסף״ שמעלימה דולרים מהמחזור וממירה אותם לביטקוין.
למה היא מסוכנת?
בסופו של דבר MSTR היא חשיפה ישירה לביטקוין, והיחס של NAV premium הוא מאוד volatile כמו שניתן לראות בשקף למעלה. בתקופות שבהם ביטקוין ״חם״, היחס יכול להיות 3x ומעלה. בתקופות של crypto winter כמו שהיה במהלך 2022-2023 ועוד יהיו כאלו בעתיד, ה NAV premium יכול להיות קטן מ1. וזה במילים אחרות יגרום להתרסקות של 80% במחיר למניה.
אז נכון, יחס כיסוי חוב של 15x זה לא מסוכן.. אבל להחזיק בנכס, כל נכס, שיכול להתרסק בזמן קצר ב80% זה מסוכן בהגדרה, ובטח שלא נעים..
יש גם את ה feedback loop המסוכן שאני ארחיב עליו מיד, MSTR היא רוכש משמעותי של ביטקוין בתוך השוק ולדעתי זה הגיע לרמה שהרכישות בעצמן משפיעות ישירות על שער הביטקוין שעולה - מה שגורם למחיר מניה לעלות כי שווי האחזקה עולה - מה שגורם לה לגייס עוד כסף מהשוק - מה שמוביל לעוד רכישות ביטקוין - שמעלה את שווי המטבע וחוזר חלילה. בהיסטוריה הפיננסית לופים מהסוג הזה אף פעם לא הסתיימו טוב. יש ויכוח האם הכח של MSTR באמת כזה שמצליח להזיז את המחיר או לא.. צריך לעקוב אחרי זה.
מחשבות שלי על MSTR וההשפעה שלה על BTC
כל ביטקויינר יודה בכך שמגיע למייקל סיילור המון קרדיט בקידום שהוא הצליח לעשות לביטקוין בכל העולם, החל משנת 2020 ועד היום. מייקל הפך להיות אישיות מבוקשת במדיה המסורתית ובפודקאסטים. לדוגמה הפודקאסט שלו אצל לקס פרידמן באורך 4 שעות כמעט, זכה למעל 11 מליון צפיות.
אני ממש זוכר איך ב crypto winter של 22-23 כשאני התחלתי להתלהב מהביטקוין וסוף סוף להבין במה מדובר, הרגשתי כמו משוגע שקונה ומשקיע עוד ועוד כסף בזמן ש FTX קרסה וכולם דיברו על קריפטו בכלל וביטקוין בפרט כבועה שהתפוצצה ולעולם לא תחזור עוד. אני עקבתי אחרי מייקל וראיתי כל speech שהוא עשה בתקופה הזו מעל כל במה והאזנתי לכל פודקאסט. אי אפשר לתאר כמה ביטחון הוא נתן לי וכמה הייתי צריך את זה. וזה לא רק אני, יש לו עדת מעריצים שעוקבת אחריו.
והסיבה היא, בזמן שהתפיסה הרווחת הייתה שביטקוין הוא נחלת העבר, מייקל דיבר בביטחון כמו שרק הוא יודע, והצליח לשכנע אותי ואחרים שוב ושוב בכח ובפוטנציאל שיש לביטקוין. חשוב לזכור שבאותה תקופה המחיר הממוצע של ביטקוין ש MSTR רכשו היה גבוה ב30% מהמחיר בשוק. כלומר סה״כ הרכישות היו הפסדיות בתקופה הזו, והוא נתפס כמנכ״ל שגרם לקופה שלו להתאדות במעשים לא אחראיים.
מייקל הוא אחד המאמינים הכי גדולים בביטקוין שיש בעולם היום והוא נתפס כאחד ה leaders אם לא המוביל הראשי. אבל קרה משהו לקראת סוף 2024 שאותי הדאיג. בגלל ההצלחה האדירה של MSTR מייקל הודיע באוקטובר על תוכנית 21/21 Plan - עיקרי התוכנית, גיוס 21 מליארד דולר בחוב ועוד 21 בהנפקת מניות חדשות, וזאת על פני 3 שנים. וכמובן עם הכסף שגויס לרכוש ביטקוין, כלומר בסך כולל של 42 מליארד דולר. רק שבגלל שהשוק כל כך התלהב מהתוכנית, במקום 3 שנים, רוב התוכנית כבר בוצעה עד סוף שנת 2024. היום יש ל MSTR קרוב ל500 אלף מטבעות, כמעט 2.5% מסך כל המטבעות. בשוק כולל של ביטקוין באזור 1 טריליון, רכישות של 42 מליארד דולר הן משמעותיות.
קשה להגיד בדיוק כמה השפעה יש ל MSTR על שער הביטקוין וזה תלוי בעוד המון גורמים אבל ה demand שהיא מייצרת ללא ספק מורגש בשוק וכבר לא ברור מה היה מחיר הביטקוין אילולא MSTR. כאמור, יש כאן feedback loop מסוכן שלא ברור איך הוא יסתיים. MSTR רוכשת ביטקוין בכמויות גדולות שמעלות את המחיר של BTC —> בגלל שהמחיר עולה השוק מתלהב מ MSTR והיא יכולה לגייס עוד כסף בקלות לרכוש עוד BTX —> המחיר ממשיך לעלות עוד —> MSTR מגייסת וחוזר חלילה.
חברות נוספות הצטרפו ל״מדיניות הביטקוין״
אין משקיע אחד שפספס את MSTR והצמיחה המטאורית שלה, בין אם בחר להשקיע או לא. כל מנכ״ל של חברה ציבורית שראה את ההחלטות ש MSTR עשו בנוגע ל treasury שלה ואת ההשפעה החיובית על שער המניה - היה חייב לשקול לפחות או לנסות להבין יותר לעומק את המהלך הזה.
ביפן חברה ציבורית לניהול בתי מלון בשם Metaplanet החליטה לאמץ בדיוק את אותה מדיניות ביטקוין (הקצאת מניות וגיוס חוב לרכישת ביטקוין) בחודש אפריל 2024. בסוף אותה שנה (לפני כחודשיים) Metaplanet זכתה בתואר the best performing stock in the world עם תשואה של 2,800%.
גם Semler Scientific חברה ציבורית בתחום ה health tech אימצה את אותה מדיניות בחודש מאי 2024, שער המניה היה אז באזור $30 ב31 לדצמבר השער כבר הגיע ל $54. נראה שיש פה משהו שעובד, לפחות בטווח הקצר, עדין לא עבר מספיק זמן בשביל לבחון את הטווח הארוך.
לסיכום
אני חייב להודות שהאינטינקט שלי בהתחלה ושל כל מי ששומע על החברה בפעם הראשונה, הוא לחשוב שהחברה ממונפת בטירוף ונמצאת בסיכון גבוה. כלומר זה נשמע שהחברה היא leverage play על ביטקוין. אבל אתם חייבים להודות, יחס כיסוי של 15x זה לא מסוכן.. החברה הצליחה לצמוח משווי של 1.1 מליארד דולר לשווי של קרוב ל80 מליארד דולר בפחות מ5 שנים. זה דבר שמעט חברות מסוגלות לעשות, שלא לדבר על חברות בנות 30 שנים ויותר. חייבים לתת למייקל סיילור קרדיט על כך.
מעבר לזה, בשנים הקשות של ביטקוין 2022-2023 הוא לא עצר לרגע, מעל כל במה ובכל פודקאסט הוא הסביר בסבלנות ובהתלהבות את התיזה המפורטת שלו על ביטקוין ולמה זה הולך לעשות כזו מהפיכה בעולם הפיננסי העולמי.
המידע המופיע בפוסט זה הוא למטרות עיון ולימוד בלבד ואינו מהווה יעוץ השקעות ו/או המלצה לביצוע פעילות בני"ע.
קישורים
פודקאסט מעולה של מייקל סיילור אצל לקס פרידמן
עוד פודקאסט מומלץ של מייקל סיילור
Examining MicroStrategy’s record-shattering $21bn ATM
MicroStrategy Acquires 1,070 BTC and achieves BTC Yield of 74.3% in FY 2024
יופי של פוסט.
מענין וברור.
זה תרגיל פיננסי נחמד - וברור שסופו יגיע.
מתי והיכן - זאת שאלה טובה - אני הייתי מחפש מי מרוויח מהעניין הזה ואיך - זה קצה החוט שיתן רמז טוב לסיבת הקריסה המובילה - לא היחידה, אך המובילה.
כתבת בעבר שכנראה יום אחד הרכישות האגרסיביות של סיילור יגרמו נזק גדול לכל השוק, וילוו גם בקריסה, האם אתה עדיין מחזיק בתזה הזו, והאם לדעתך זה יכול לקרות בתקופה הקרובה או בטווח הבינוני?